Портфельные риски

Избыточная наличность, т.е. объём наличных средств фирмы, превышающая некоторый запланированный уровень, необходимых для совершения
сделок или поддержания компенсационных остатков, инвестируются в рыночные ценные бумаги.
Решение об инвестировании избытка наличности в рыночные ценные бумаги включает в себя не только определение объёма инвестиций, но и
типа ценной бумаги ? объекта инвестиций. В какой-то степени эти 2 компонента решения взаимозависимы. Оба они должны быть основаны на
оценке ожидаемых чистых потоков наличности и доли неопределённости, связанной с этими потоками. Если будущие потоки наличности известны
с достаточной степенью определенности, а кривая доходности возрастает, т.е. долгосрочные ценные бумаги имеют более высокую доходность,
чем краткосрочные, то у компании может возникнуть стремление организовать свой портфель таким образом, чтобы срок погашения ценных
бумаг примерно соответствовал тому моменту, когда понадобятся денежные средства. Модель потока наличности предоставляет фирме большие
возможности в плане максимизации средней доходности всего портфеля, так как вероятность неожиданной продажи значительного количества
ценных бумаг невелика.
Ключевым фактором является степень точности предсказаний потоков наличности. Если точность высока, наиболее важной характеристикой
становится срок погашения ценных бумаг. Если будущие потоки наличности фирмы совершенно непредсказуемы, то самые важные
характеристики ценной бумаги ? это степень ее ликвидности и риск в отношении колебаний её рыночной стоимости. Инвестируя средства в
долгосрочные менее ликвидные ценные бумаги с более высоким риском невыполнения обязательств, можно однако, достичь более высокой
доходности вложений. Кроме риска и недостатка ликвидности, будут иметь место трансакционные издержки, сокращающие чистую выручку.
Таким образом фирма сталкивается с уже знакомой проблемой выбора между риском и прибыльностью.
Чем больше объём портфеля ценных бумаг, тем больше...

Модель САРМ разработана из ряда предпосылок, часть из которых не выполняются на практике. Так например, налоги и трансакционные затраты
существуют, инвесторы находятся в неравных условиях и т.д. Поэтому модель не может являться идеальной и зачастую подвергается
критике. Существуют различные точки зрения по поводу модели, к наиболее типовым о ней представлениям относят следующие:
Концепция САРМ, в основе которой лежит приоритет рыночного риска перед общим, является весьма полезной, имеющей фундаментальное
значение в концептуальном плане. Модель логично отражает поведение инвестора, стремящегося максимизировать свой доход при заданном
уровне риска и доступности данных.
Теоретически САРМ дает однозначное и хорошо интерпретируемое представление о взаимосвязи между риском и требуемой доходностью,
однако она предполагает, что для построения связи должны использоваться априорные ожидаемые значения переменных, в то время как в
распоряжении аналитика имеются лишь апостериорные фактические значения. Поэтому оценки доходности, найденные с помощью модели,
потенциально содержат ошибки.
Некоторые исследования, посвященные эмпирической проверки модели, показали на значительные отклонения между фактическими и
расчетными данными, что позволяет ряду ученых подвергать эту теорию серьезной критике. Их оппоненты же считают, что модель САРМ
описывает взаимосвязи между ожидаемыми значениями переменных, поэтому любые выводы, основанные на эмпирической проверке
статистических данных, не правомочны и не могут опровергать теорию.
В целом многие ученые понимают, что к одному из основных недостатков модели относится то, что она является однофакторной. В научной
литературе известны три основных подхода, альтернативные модели САРМ:
теория арбитражного ценообразования;
теория ценообразования опционов и
теория преференций состояний в условиях неопределенности.